有色-基本金屬周報：美國7月CPI不及預(yù)期加息有望暫停政策預(yù)期疊加旺季

報告摘要

貴金屬：美國7 月CPI 低于預(yù)期，加息有望暫停，關(guān)注后續(xù)數(shù)據(jù)的更多信號

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本周COMEX 黃金下降1.64%至1,945.70 美元/盎司，COMEX 白銀下降4.13%至22.75 美元/盎司。COMEX 黃金庫存減少91,052 金衡盎司，COMEX 白銀庫存減少1,349,483 金衡盎司。本周金銀比升至85.54。本周SPDR 黃金ETF 持倉減少205,039.81 金衡盎司，SLV 白銀ETF 持倉增加3,577,550.40盎司。

美國7 月CPI 同比增長3.2%，低于預(yù)期的3.3%，但較上個月的同比增長3.0%有所回升；核心CPI 同比增長4.7%，低于預(yù)期與前值的4.8%，為2021 年9 月以來的最低水平。數(shù)據(jù)公布之后，市場預(yù)期9 月與11 月維持利率為最大概率。在CPI數(shù)據(jù)公布之后，有“新美聯(lián)儲通訊社”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos 在美國CPI 數(shù)據(jù)發(fā)布后撰文稱，美國7 月份物價壓力繼續(xù)降溫，這可能會阻止美聯(lián)儲在9 月份繼續(xù)加息。分項目看，能源通脹環(huán)比及同比增長幅度較6 月走低，對CPI 的貢獻有所走弱。而勞動力通脹亦是有望降溫，上周公布的7 月非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期與前值，美國6 月JOLTs 職位空缺數(shù)、7 月PMI 就業(yè)指標呈現(xiàn)下降，同時上周初請失業(yè)金人數(shù)錄得24.8 萬人，高于前值的22.7 萬人和預(yù)期的23 萬人，雖時薪增長略超預(yù)期，但預(yù)計后續(xù)有望降溫，帶來勞動力通脹的緩解。但仍需要關(guān)注服務(wù)業(yè)通脹仍達6.1%的問題。

周五晚公布的美國7 月PPI 同比增長0.8%，高于預(yù)期的0.7%與前值的0.2%。7 月PPI 有所回升主要是受到部分服務(wù)類通脹走強的影響，顯示消費者支出從商品轉(zhuǎn)向服務(wù)，并同時反映出與CPI 服務(wù)通脹較高類似的問題。

總體而言，7 月美國CPI 溫和上升，但整體較前期有所回落，且未來勞動力緊張對通脹的影響也將緩和，顯示美聯(lián)儲政策的作用，令美聯(lián)儲9 月暫停加息變得更為可能。同時，雖近期美國部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍顯示韌性，但美國銀行業(yè)進一步收緊信貸標準，加之制造業(yè)走弱之下，后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)、債務(wù)違約等風(fēng)險也仍值得關(guān)注，這也令暫停加息有更多的理由。由于距離9月議息會議仍有兩次數(shù)據(jù)，后續(xù)仍需關(guān)注8 月非農(nóng)就業(yè)及CPI數(shù)據(jù)給出的更多確認信號與指引。

基本金屬：銅鋁供應(yīng)面臨階段增長，政策預(yù)期疊加旺季將至國內(nèi)消費有望向好

本周LME 市場，銅、鋁、鋅、鉛、錫較上周分別下跌2.97%、2.70%、4.29%、0.28%、3.94%。本周SHFE 市場，銅、鋁、鋅、錫較上周分別下跌1.66%、0.41%、1.50%、2.93%。

銅：礦冶兩端延續(xù)增長，政策預(yù)期下消費有望好轉(zhuǎn)

宏觀方面，本周公布的美國7 月CPI 低于預(yù)期，雖較前值略有回升，但整體仍是降溫趨勢，目前市場預(yù)期9 月不加息為最大概率，令宏觀壓力暫緩，后續(xù)仍有待關(guān)注8 月非農(nóng)就業(yè)及CPI 數(shù)據(jù)。

基本面上，根據(jù)秘魯能源和礦業(yè)部數(shù)據(jù)，6 月秘魯銅產(chǎn)量增長21.8%，而上半年秘魯銅產(chǎn)量增長17.6%；而智利銅業(yè)委員會數(shù)據(jù)顯示，智利6 月銅產(chǎn)量增長0.02%，在事故等因素影響之下，Codelco、Antofagasta 等公司對2023 的產(chǎn)量指引下調(diào)，但本周Codelco 表示正與Anglo Amer ican 討論提高智利銅產(chǎn)量采礦方案。雖海外銅礦面臨一定擾動，但今年新投項目同樣較多，總體上預(yù)計礦端仍是寬松，從長單及當(dāng)下TC 均可佐證，本周進口礦TC 仍繼續(xù)呈現(xiàn)上行態(tài)勢。冶煉端， 根據(jù)SMM，由于加工費高位及硫酸價格回升帶來的利潤增長，兩家銅冶煉廠取消了下半年的年度檢修；而原料供應(yīng)充足、產(chǎn)能同比抬升、新投產(chǎn)能釋放的背景之下，7 月電解銅產(chǎn)量仍是實現(xiàn)了同環(huán)比的增長。展望后續(xù)，前期檢修結(jié)束、新進入檢修的冶煉廠相對較少、新產(chǎn)能釋放、利潤提升等因素之下，預(yù)計產(chǎn)量仍將維持同環(huán)比增長，為供應(yīng)再添增長。消費端，今年氣候原因之下空調(diào)消費較好，后續(xù)在政策預(yù)期之下，地產(chǎn)等消費有望轉(zhuǎn)暖帶動銅消費。

鋁：云南快速復(fù)產(chǎn)繼續(xù)貢獻增量，消費尚可未來仍有望向好

供應(yīng)端，目前云南電解鋁仍在快速復(fù)產(chǎn)中，根據(jù)SMM 數(shù)據(jù)，7 月云南電解鋁復(fù)產(chǎn)規(guī)模達122 萬噸左右，至7 月底，云南復(fù)產(chǎn)總規(guī)模已達148 萬噸，而后續(xù)仍有62 萬噸產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)，其中，預(yù)計8 月底將復(fù)產(chǎn)至180 萬噸，令整體復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能再上臺階。SMM 數(shù)據(jù)顯示，7 月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為356.8 萬噸，同比增1.95%；1-7 月國內(nèi)電解鋁累計產(chǎn)量為2367.6 萬噸，同比累計增2.7%。總體上增量及未來增量遠大于階段性電力保供及檢修的減量，預(yù)計后續(xù)供應(yīng)仍將繼續(xù)增長。而在供應(yīng)增長壓力之下，鋁的社會庫存依然處在相對低位，顯示淡季不淡的消費力度；而海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，7 月國內(nèi)未鍛軋鋁及鋁材出口49.0 萬噸，同比下降24.9%，環(huán)比減少0.59%，顯示消費端國內(nèi)發(fā)力。展望未來，目前光伏型材市場轉(zhuǎn)暖，國網(wǎng)訂單帶動鋁線纜表現(xiàn)，而在政策利好之下，未來消費預(yù)期仍較好。

鉛：檢修結(jié)束帶來供應(yīng)增量，原料制約導(dǎo)致成本抬升

供應(yīng)端，本周再生鉛企業(yè)檢修結(jié)束，繼續(xù)帶來增量；原生鉛暫時波動不大，但整體上，原生及再生鉛結(jié)束檢修，預(yù)計8月精煉鉛產(chǎn)量同比及環(huán)比均將呈現(xiàn)增長。后續(xù)關(guān)注原料端問題，目前鉛礦供應(yīng)仍偏緊，而自緬甸進口礦亦有一定占比，后續(xù)關(guān)注緬甸佤邦停采對我國鉛精礦進口的影響；此外再生原料也較為緊張，原料制約也同時帶來整體成本的抬升。消費端，滬鉛庫存連增五周，達到近五個月最高位，顯示消費端力度不足的問題，當(dāng)下鉛蓄電池將進入旺季但改善暫不明顯，關(guān)注后續(xù)消費情況。

鋅：利潤修復(fù)國內(nèi)供應(yīng)增長，旺季及政策帶動消費轉(zhuǎn)暖

本周海內(nèi)外礦加工費與上周持平，但總體上仍在回升趨勢中，礦加工費處于相對高位顯示國產(chǎn)礦目前供應(yīng)充足及進口礦補充較多兩相作用之下，目前原料相對寬松的現(xiàn)狀。冶煉端，近期利潤繼續(xù)修復(fù)，整體已較前幾個月的低位開始反彈。7 月在冶煉廠進入檢修及部分冶煉廠結(jié)束檢修的對沖作用下，精煉鋅產(chǎn)量實現(xiàn)同比增長，而利潤的持續(xù)修復(fù)，也令8 月供應(yīng)端檢修或?qū)⒉患邦A(yù)期，并為供應(yīng)端帶來增長壓力。但也需關(guān)注近期澳大利亞液化天然氣廠工人計劃罷工所導(dǎo)致的歐洲能源價格上行對海外產(chǎn)能的影響。而在如此的供應(yīng)格局之下，本周庫存呈現(xiàn)下降態(tài)勢，顯示消費端目前尚可。而未來即將進入消費旺季，同時鍍鋅板塊在國外訂單、特高壓建設(shè)等帶動之下，有望延續(xù)向好，地產(chǎn)亦是有望轉(zhuǎn)暖，對未來鋅消費有樂觀預(yù)期。

小金屬：原料支撐及需求向好令鉬價延續(xù)上行，弱現(xiàn)實之下釩市氛圍仍博弈

鉬精礦價格較上周上漲3.56%。鉬鐵價格較上周上漲3.28%。本周鉬價依舊延續(xù)了前期的漲勢，主因仍是受原料供應(yīng)偏緊所導(dǎo)致的礦端價格上探走強；同時，鋼招市場向好，量價齊升，亦是對價格有所助力；此外，國際鉬價上行對價格也有帶動作用。但價格持續(xù)上漲之后，高價成交較為謹慎，仍需關(guān)注下游接受度問題。而從需求來看，近期市場對政策有所預(yù)期，有望支撐鉬價。中期而言，近兩年鉬礦供應(yīng)難放量，供應(yīng)端受限之下持續(xù)關(guān)注需求表現(xiàn)。

五氧化二釩價格較上周下跌0.93%。釩鐵價格較上周基本持平。釩電池指數(shù)價格較上周下跌3.94%，報收1,374.69。釩市場方面，依舊呈現(xiàn)較為僵持震蕩態(tài)勢，下游觀望態(tài)度仍較強。雖對政策有所預(yù)期，但弱現(xiàn)實之下，整體氛圍仍偏淡。未來對政策帶來的需求有預(yù)期的背景下，價格亦是有支撐，因而價格預(yù)計短期仍將維持震蕩為主。中期而言，釩液流電池項目持續(xù)推出，需求增量空間廣闊，將令供需格局趨于緊張，繼續(xù)帶動釩價穩(wěn)步上行。

投資建議

美國通脹整體放緩，加息有望暫停，關(guān)注信貸緊縮的風(fēng)險及后續(xù)2 次通脹、就業(yè)數(shù)據(jù)變化對美聯(lián)儲貨幣政策的指引。受益標的：【中金黃金】、【招金礦業(yè)】、【山東黃金】、【銀泰黃金】、【赤峰黃金】。

海外供應(yīng)增加緩慢，國內(nèi)云南持續(xù)復(fù)產(chǎn)而四川電力保供面臨減量。下游光伏、電網(wǎng)、建筑邊際轉(zhuǎn)暖，汽車促銷費政策出臺或帶動消費表現(xiàn)。受益標的：【天山鋁業(yè)】、【云鋁股份】、【中國鋁業(yè)】、【南山鋁業(yè)】。

銅供應(yīng)面臨增長壓力，消費端海外存在衰退擔(dān)憂，但今年家電消費及出口較好，同時消費端對政策有所預(yù)期，銅價有望受益。受益標的：【紫金礦業(yè)】、【江西銅業(yè)】、【洛陽鉬業(yè)】。

風(fēng)險提示

1）美聯(lián)儲政策收緊超預(yù)期，經(jīng)濟衰退風(fēng)險；

2）俄烏沖突繼續(xù)惡化；

3）國內(nèi)消費力度不及預(yù)期；

4）海外能源問題再度嚴峻。