,證券之星經營分析

(資料圖片僅供參考)

業務板塊2025年全年2026年上半年趨勢改性塑料銷量295.06萬噸（+15.64%）147.44萬噸（+12.65%）穩增，量利創歷史同期新高新材料板塊銷量28.38萬噸（+20.25%）17.83萬噸（+38.75%）提速，毛利潤6.01億元（+58.23%）其中：特種工程塑料3.41萬噸（+42.68%）2.17萬噸（+46.62%）高增長延續其中：生物降解塑料22.63萬噸（+25.37%）14.45萬噸（+40.70%）高增長延續高性能纖維增強復合材料收入4.46億元（+5.44%）2.72億元（+28.91%）增速回升醫療健康產品收入10.44億元（+85.44%）8.07億元（+72.44%）由"增收不增利"轉向毛利扭虧寧波金發聚丙烯銷量91.01萬噸（含自用，+13.85%）37.28萬噸（-11.09%）承壓遼寧金發ABS銷量54.97萬噸（含自用，+14.43%）30.82萬噸（+26.52%）改善

改性塑料仍是收入基本盤（上半年收入181.67億元，+10.28%），但其內部結構變化值得關注：車用材料銷量61.67萬噸（+10.07%）、家電材料27.80萬噸（+9.02%）保持穩健，新能源材料（+25.11%）、消費電子材料（+23.31%）增速領先；環保高性能再生塑料銷量11.48萬噸（-3.20%），延續2025年口徑調整后的收縮態勢。管理層在半年報中三次提及AI算力、具身智能、低空經濟等新興需求對特種工程塑料的拉動，特種工程塑料中AI算力相關材料銷量約6,750噸（+50%）、無鹵阻燃PPA銷量約2,600噸（+44%），是板塊內最清晰的增量來源。

綠色石化板塊仍是主要拖累項：2025年寧波金發、遼寧金發全年凈虧損分別為10.17億元、12.86億元；2026年上半年寧波金發凈虧損6.81億元（同比下降114.84%，主要受轉固折舊及原材料價格大幅波動影響）、遼寧金發凈虧損6.50億元。管理層對綠色石化的經營表述聚焦于"一體化協同+技改降本"，PDH裝置技改后計劃下半年重新開車，ABS、MMA裝置完成降本增效改造并推出耐候ABS、電鍍級ABS等差異化產品。

2025年報經營計劃2026年上半年執行情況兌現度年產0.8萬噸透明聚酰胺等特種聚酰胺項目2026年第二季度投產0.8萬噸特種聚酰胺已于2026年第二季度投產按期兌現LCP合成樹脂二期1.0萬噸/年裝置按計劃推進，預計2027年第二季度投產按計劃推進硝化纖維素膜開始量產、SEJ無紡布完成中試NC膜已實現穩定量產；SEJ非織造布進入調試階段，預計下半年量產超預期/推進中加快波蘭、墨西哥海外大基地產能建設新設摩洛哥子公司；印度、越南基地量利雙增結構上兌現特種工程塑料深耕AI算力、具身智能等新興領域PEI供應AI服務器耐熱部件、聚芳醚砜實現UQD液冷快接頭材料升級、生物基PPA適配靈巧手執行器落地

未在半年報中披露進展的2025年計劃（如年產8萬噸生物降解聚酯項目建設進度），本文不作推斷。整體看，2025年報規劃的特種工程塑料產能擴張與醫療健康新產品線均按期或提前兌現，海外布局由歐美大基地建設轉向多區域產能網絡的持續加密。

財務指標2025年全年2026年上半年營業收入653.96億元（+8.07%）341.18億元（+7.85%）利潤總額13.41億元（+189.33%）8.12億元（+35.91%）歸母凈利潤11.50億元（+39.44%）6.85億元（+17.02%）扣非凈利潤10.65億元（+57.78%）6.15億元（+14.69%）經營活動現金流凈額59.04億元（+107.52%）21.68億元（+116.27%）加權平均ROE6.22%（增加1.39個百分點）3.47%（增加0.29個百分點）

管理層對2026年上半年利潤總額增長35.91%的解釋是：改性塑料、特種工程塑料、生物降解塑料及醫療健康產品均實現量利雙增，疊加貿易品毛利率提升。這一歸因與分板塊數據相互印證：醫療健康板塊實現毛利潤扭虧為盈、毛利潤同比增加2.04億元；新材料板塊毛利潤6.01億元（+58.23%）。

對沖因素同樣清晰：財務費用6.42億元（+43.94%），管理層明確歸因于美元及歐元匯率變動導致的匯兌損益波動；資產減值損失2.24億元，主要系寧波金發及遼寧金發計提存貨跌價準備。綠色石化兩子公司的虧損規模（寧波金發-6.81億元、遼寧金發-6.50億元）與歸母凈利潤6.85億元形成鮮明對照，利潤端對改性塑料、新材料及醫療健康板塊的依賴度進一步上升。

經營質量方面，經營活動現金流凈額連續兩個報告期實現翻倍以上增長（2025年全年+107.52%、2026年上半年+116.27%），管理層兩次將原因歸于"優化供應鏈結算安排，提升采購端現金流管控效率"。資產負債表印證了這一機制：應收款項融資期末20.40億元（較期初36.54億元下降44.17%）、應收票據下降31.91%（收款端推進電匯），應付票據48.44%增長（付款端推動票據結算）；貨幣資金76.24億元（+75.53%），短期借款65.87億元（+45.16%）。分紅方面，2025年度每股派現0.20元（合計5.33億元，現金分紅比例46.37%），2026年中期每股派現0.10元（預計約2.67億元，現金分紅比例38.92%），年內多次分紅。

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