【券商聚焦】浙商證券維持玖龍紙業(02689)“買入”評級指回購優化資本結構

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金吾財訊|浙商證券發布研報指，玖龍紙業(02689.HK)啟動以現金回購全部未贖回的4億美元、票面利率14.00%的優先永續資本證券的要約，回購資金來源于一筆20億元人民幣三年期銀團貸款及自有資金。該回購將顯著節省財務費用（FY2025財年該永續債支出約4億元人民幣），并優化資本結構；公司控股股東張茵女士家族承諾以一般回購價格交回，主動放棄7%溢價，體現管理層信心。行業層面，雙膠紙及白卡紙價格處歷史底部（分別為4600元/噸、4018元/噸，處于歷史0%和3%分位），漿紙系盈利已處低位；箱板瓦楞紙受廢紙價格走高及出口訂單釋放推動淡季提漲，箱板紙/瓦楞紙價格分別為3700/2981元/噸，處于歷史31%/44%分位。公司持續推進漿紙一體化，截至FY2026H1已投產木漿年設計產能約610萬噸，后續仍有250萬噸紙漿產能規劃，預計2026年底至2027年投產，高自制漿比例將優化生產成本；公司暫無新增造紙產能規劃，資本開支已過高點，有望改善現金流。浙商證券預計FY2026-FY2028收入分別為727/740/748億元，同比+15%/+2%/+1%，歸母凈利潤35/43/50億元，同比+99%/+23%/+15%，維持“買入”評級。