在環保行業整體步入“存量博弈”的深水區之際，洪城環境(600461.SH)作

證券之星 夏峰琳

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在環保行業整體步入“存量博弈”的深水區之際，洪城環境(600461.SH)作為區域龍頭，于4月15日交出了一份看似穩健的2025年業績答卷。從賬面上看，公司歸母凈利潤同比微增0.27%，守住了正增長的局面。

然而，細拆年報證券之星注意到，這份微弱的利潤增長并非源于主業的擴張驅動。與之相反，公司去年全年營業收入萎縮近一成，三大核心主業承壓。在此背景下，所謂的利潤增長，實則一定程度上依賴于嚴控成本與費用優化。更令人擔憂的是，公司培育的光伏發電、固廢資源化利用等新興業務，目前難以支撐起第二增長曲線。

與此同時，公司財務風險正加速積聚。截至2025年末，其應收賬款已連續五年同比保持兩位數增長，規模突破30億元；一年內到期的非流動負債更是激增180.83%，短期償債壓力顯著攀升。在此背景下，公司擬每10股派現4.67元，分紅金額達6億元，占歸母凈利潤比例超50%。

營收收縮靠節流撐盈利，財務風險加速積聚

年報數據顯示，2025年洪城環境實現營業收入74.86億元，同比下滑9%。但在營收收縮的背景下，公司歸母凈利潤逆勢增長0.27%，達到11.93億元；扣非凈利潤同比增長1.53%，為11.75億元。

證券之星注意到，在環保行業轉向存量優化與精細化競爭的大環境下，洪城環境凈利潤能夠維持微弱正增長，很大程度上離不開成本管控。從財務數據來看，公司全年營業成本同比下降12.2%，降幅明顯超過了營收的下滑速度，顯示出“節流”對利潤端的支撐作用。

在費用端，公司同樣進行了優化。報告期內，銷售費用為2.4億元，同比僅微增0.26%，與上年基本持平；管理費用同比下降9.09%至3.21億元；財務費用同比下降6.60%至1.94億元。值得肯定的是，研發費用并未被壓縮，反而同比增加2.18%至1.32億元。

然而，在營收收縮、盈利增長需要成本管控支撐的背后，洪城環境的財務風險加速積聚。其應收賬款、短期借款、一年內到期的非流動負債等核心指標均已發出預警信號。而公司持續推進的高分紅政策，進一步加劇了本已緊張的資金壓力。

盡管公司資產負債率小幅下降至55.43%，但短期償債壓力卻驟然上升。截至2025年末，一年內到期的非流動負債從2024年末的6.17億元激增至17.31億元，增幅高達180.83%；短期借款雖同比略有減少，但仍處于19.31億元的高位。兩項合計達到36.62億元。而同期公司賬面上的貨幣資金僅為25.53億元，遠遠無法覆蓋短期債務規模。

與此同時，證券之星注意到，公司應收賬款及應收票據已連續五年保持兩位數增長。2025年末，該指標余額達到30.90億元，同比增長21.79%，較2020年末的4.95億元翻了6.24倍，占總資產的比重為12.3%。應收賬款持續高企，不僅占用資金，還在不斷放大壞賬減值風險。報告期內，公司應收賬款壞賬損失為5626.3萬元，同比增加13.46%。

從現金流來看，情況同樣不容樂觀。雖然公司經營活動產生的現金流量凈額仍高達19.1億元，但期末現金及現金等價物凈增加額卻為-3.14億元，意味著公司“賺到的錢”并沒有真正留在賬上，支出規模跑贏了現金回流。

值得警惕的是，在上述多重財務壓力下，公司依然堅持大手筆分紅。按照擬定的每10股派現4.67元的方案，本次分紅金額約為6億元，占歸母凈利潤的比例超過50%。

傳統主業承壓，新興增長曲線尚未成型

站在當前時點，洪城環境面臨的核心困境在于，傳統業務增長見頂，新興業務尚未形成有效支撐，轉型窗口期正在逐步收窄。

從營收結構來看，公司供排水、燃氣、工程三大核心業務全線承壓，新培育的業務板塊還難以挑起增長的大梁，整體增長動力不足。

具體而言，公司第一大收入來源供排水業務及涉水工程，全年實現收入45.57億元，同比下降8.62%。不過，憑借嚴格的成本管控，該板塊毛利率提升了5.94個百分點，達到42.41%，成為支撐公司整體盈利的核心支柱。第二大收入來源燃氣銷售及安裝工程，實現收入19.86億元，同比下降13.11%，毛利率也同步減少了3.93個百分點。

另一核心業務固廢處理板塊則相對穩健，全年收入7.57億元，同比僅小幅下降2.76%，毛利率維持在39.41%的較高水平。但該業務規模占比不高，對利潤增長的拉動作用幾乎可以忽略不計。

從市場區域分布看，公司收入高度集中于江西省內。2025年，省內收入占總營收的比重高達90.82%，單一區域依賴度過高，區域性風險不容忽視。

盡管供排水業務及涉水工程為公司業績的正增長起到了中流砥柱的作用，但在市場普遍看來，水務行業整體已步入成熟期。當前，城市供水普及率與污水處理率均已達到較高水平，增量空間十分有限。存量項目的提標改造雖然能帶來一定的結構性機會，但往往資本開支較大、投資回報周期偏長，同時還受到價格管制的約束，難以形成爆發式增長。

事實上，早在2022年，洪城環境便開始布局管道直飲水與“水務+光伏”業務，試圖以此尋找新的增長點。但從2025年的數據來看，光伏發電收入僅為983.85萬元，管道直飲水業務的收入甚至未在財報中單獨列示。公司方面表示，計劃到2026年新增60個管道直飲水項目，這一目標能否兌現尚待觀察。

此外，公司表示，圍繞固廢資源化利用核心方向，推動固廢處置業務“補鏈、強鏈、延鏈”，通過技術升級與模式創新，培育具有高附加值、高技術含量的第二增長曲線，構建循環經濟新生態。

洪城環境2025年以成本管控勉強守住盈利底線，然而，其背后暴露出的營收持續下滑、資金鏈趨緊以及新業務增長乏力等問題，已日益凸顯。作為區域公用事業領域的龍頭企業，如何在化解短期財務壓力與培育長期增長曲線之間找到平衡，或將是其能否突破當前困局的核心命題。(本文首發證券之星，作者｜夏峰琳)